关于一只新上市的股票而言，解禁是一个进军的时期节点，从天神轮到之后一轮轮融资经过中波及的风投基金，以及上市前海外配售以及基石投资东说念主等一系列进军鼓动，王人会在解禁的时刻波及到是否要退出的接管。这关于许多股票而言，王人是一波比较成范畴的沽压。

关于股份而言，如果能过扛过“解禁大考”，股价相对坚挺，则背面的走势会市集化进程高得多；反之，如果股价大幅度下落，则背面想要再行聚拢东说念主气会比较坚苦。

同期，围绕着解禁前后的行情，会有许多投契级资金参与炒作。特地是港股市集存在作念空机制，一些市值不大、或者上市发售比例较低的股票，投契者围绕解禁前后，舞高弄低，令东说念主眼花头晕。

本文解读聚拢近一年来上市的新股解禁前后的走势进行分析，为读者解读围绕解禁的炒作方式、来回契机、以及需要稳固的风险。

1 为什么会出现“解禁行情”？

解禁行情的出现，主要由于两点成分，第一是投资东说念主退出的需要，第二是金融市集预期自我实现性的道理。

（1）投资东说念主需要退出

一家初创企业，从领先赢得天神投资东说念主以及天神轮融资，到之后A轮、B轮、C轮，乃至有的企业以致有D、E、F等轮次，有的还会波及Pre-IPO融资……所有上市前的经过波及额外多融资经过。

这些轮次的融资，启航点为企业提供了发展成长必需的资金，其次随着企业估值的一轮轮抬升，早先轮次的投资者还是赢利，尔后进的轮次有的还是赢利，有的需要比及IPO之后才可能赢利。那么到上市解禁的时刻，便是这些PE/VC投资者接管赢利了结的时机。

天然，成本圈不乏天神投资者随同企业上市之后络续坚硬捏有的这种价值投资佳话，但大部分PE基金的性质使得他们最终的资金走向是退出，是以解禁是一个绕不开的时期点。

（2）自我实现性

恰是由于解禁时刻的进军性，因此投资者会对一家公司在解禁前后股票走势产生预期，而这些预期延续会自我实现。

这里情况就比较复杂，后文会谨防讲解。举例一家公司基本面一般，但IPO估值偏高，这样市集就会预期他解禁之后会跌，那么在解禁之前就会有东说念主抛售他的股票以致借约沽空，这样就确凿把股价作念下去了。而到解禁那一天反而不跌了，因为预期还是提前杀青。

而如果一样访佛的基本面一般、估值偏高的股票，大鼓动出于悼念解禁后股价下落，于是在解禁前拚命进取拉，再借助一些利好音问，把股价作念得很高。而这些参与炒作的资金知说念这样的高价钱难认为继，那么就看谁发第一枪，然后就会激发踩踏，到解禁的时候就确凿大跌一哄而散了。这些例子王人是存在的。

2 近一年来港股市集解禁行情的特征

直观上，港股解禁日单日大跌逐渐走向常态化。但事实并非如斯悲不雅。

据智通财经统计，2023年于今上市的新股中，还是解禁的股份中，解禁当日平均跌幅为1.2%，解禁当日涨跌幅中位数为0%。也便是说，有一半股份在解禁日王人会出现下落，另外一半则高涨。

具体来看，近1年半以来，解禁当日跌幅最深的股份为速腾聚创，当日跌幅为68.56%。其次君圣泰医药，解禁当日跌幅为57.66%。此外、宜明昂科、科笛等股份解禁当日跌幅王人跳跃10%，而集海资源、易点云、九方钞票等公司解禁当日跌幅跳跃5%。

除了下落以外，解禁当日大涨的股份与并不在少数。像好意思中嘉和、永远股份、升辉清洁、喜再会集团、达势股份等解禁日高涨跳跃10%，其中永远股份解禁当日涨幅更是高达48.8%。而国鸿氢能、众安灵巧生计、粉笔等股份解禁日涨幅跳跃5%。

此外，在解禁期内，大多数股份王人出现过彰着的拉升。2023岁首于今上市的75只新股中，解禁期内波段最高潮幅跳跃100%的有28只。

而解禁前一个来回日的股价较上市首日涨幅跳跃20%的股票有21只。与此同期，解禁前一日较上市首日跌幅跳跃20%的股票也有33只。这标明解禁期内股票价钱波动较大，呈现出不是大涨便是大跌的形态，少有自如运行的情况。（见下图）

具体来看，这一年半以来的新股中，解禁期内波段涨幅最高的股票是永远股份，最大涨幅为16.88倍，其次是力盟科技，最大涨幅为10.91倍。次第下来差别是中旭未来，解禁期内最大涨幅6.77倍、中宝新材5.88倍、以及好意思中嘉和4.67倍。

同期这几只股票亦然解禁前一个来回日股价距离上市首日涨幅最高的股票。阐扬这些股票在解禁前王人剧烈拉升过一波。

以解禁日为时期中轴去不雅察前后个各一个月的涨跌幅（上图）。近1年半以来上市的新股中，解禁前1个月的平均跌幅为4.85%，涨跌中位数为-3.92%。解禁后1个月内平均涨幅为0.9%，但涨跌中位数在-2%。这阐扬近1年半以来的新股倾向于在解禁前1个月内下落，而解禁后1个月内难以高涨。

具体来看：

（A）解禁前大涨，解禁后大跌走“倒V字见顶”的股份有第四范式、东软熙康（熙康云健康）、艾迪康控股、易点云、中天湖南等。

（B）解禁前大跌，解禁后大涨实现回转的股份有中旭未来、途虎、宏信建发、梅斯健康、以及升能集团。

（C）解禁前后捏续大涨的股份有喜再会集团、正味集团，乐舱物流解禁前莫得彰着下落，解禁后大涨161%，也可算在其中。

（D）解禁前后捏续大跌的股份包括：国鸿氢能、友宝在线、众安灵巧生计、新传企划、KEEP、药师帮、科笛、北森控股、以及粉笔。

3 哪些股票解禁前后容易大跌？

解禁前后容易出现大跌的股票有哪些特征？笔者回想了以下几点，并聚拢试验案例加以分析。

（1）融资轮次较多

这里最典型的案例便是Uber。

Uber创立于2009年，2019年5月在好意思国纳斯达克上市。从创立到上市之间10年的漫长马拉松，波及12轮融资。（Uber上市前融经验程及每一轮融资金额见下表）

融经验程长，估值一轮轮提高，导致领先的投资东说念主在后进融资轮次中还是有相配可不雅的盈利。举例Uber领先天神轮融资20万好意思元对应的股份，随着此后一轮轮估值提高，到上市前还是值4亿好意思元，约莫翻了2000倍。

而对应Uber上市之后治安上周五收盘价72好意思元，与刊行价45好意思元比较，也唯有60%掌握的涨幅。这与天神轮到IPO之间2000倍的收益无法比较。

此外Uber的市时局位处在一个四战之国，护城河不彰着，模式极易被敌手复制，且一朝敌手烧钱补贴，用户就会被挖走。还要濒临其它互联网巨头的跨界劫夺。就像中国的分享单车烧钱大战最终受益者是好意思团。因此，接头到上市后成长性一般，那么在解禁之后领先几轮投资东说念主是极有可能接管退出的。

从成果来看，Uber在解禁期之前股价还是彰着下落，解禁之后又遇到新冠疫情最低跌到13.7好意思金/股，比刊行价跌去2/3的价值。

论断：PE较多、经历了融资轮次较多的股份，早先的投资东说念主在IPO阶段还是充分赢利，倾向于在解禁期之后退出。

（2）一二级倒挂

这种情况昔日并不常见，然则连年来港股市集行情烦恼，重叠大批PE/VC形成一级市集堰塞湖，导致IPO的股份远远裕如能够容纳IPO的资金。这也会形成一二级倒挂的无语局面。

港股历史上，2018年7月上市的小米集团就出现过访佛情况。

其时2018年1月份恒指创下33000点的历史岑岭，之后触动下落，到6月19日跌破25000点。那时恰是小米Pre-IPO的阶段，而市集行情还是冷却。

行情遇冷，于是刊行价钱不得不一再下调。然则从2017年底到2018年上半年这段时期，市集上败露大批“小米Pre-IPO”基金供散户认购，事理也充分，其时散户对小米的追赶可谓是万众期待。据其时的算计，这些“涌入”小米IPO的资金有800多亿好意思金，而对应的股票估值是26.5港元/股。在这些Pre-IPO“打新基金”买入之前，小米的估值可能不啻这样低，这也便是这些“打新基金”的销售话术，只须一上市就稳赚XX%。

但随着行情遇冷，上市订价不断下调，最终IPO首发价钱定于17港元/股。那么这一系列“打新基金”还是被套。

天然，小米是优秀的科技企业，其融经验程不啻这终末临门一脚，早先有许多轮融资，那些资金的成本比刊行价如故低的。仅仅终末这一波市集情怀狂热形成了没上市还是被套的大批藏在“Pre-IPO基金”背后的散户。那么到解禁的时候，早前几轮的投资者一定不会给这群“蟹货”庸俗解套，以致不会给他们少割点肉的契机。

小米的解禁日2019年1月8日。从成果来看，1月8日、9日、10日三天小米的股价跌幅差别为7.5%、6.85%、以及3.58%，坐实了解禁大跌。此外此前1月2日还有一个单日跌幅5.57%的日子。以解禁前一天的收盘价11.96来算，诚然距离刊行价还是跌破30%，但如故未能脱逃解禁大跌的运说念。

论断是：一二级倒挂，上市前已有投资者被套牢的股份，解禁时好像率会跌。

（3）禁售期内彰着拉升

解禁期内暴力拉升情况在港股市集未几见，港股市集上市后破发的情况就比较多。连年来比较典型的是熙康云病院，属于靠拢解禁之前拉了一波，解禁之后又打回原形的案例。

熙康云病院股价走势图

公司于2023年3月26日上市，解禁日是9月26日，公司股价从3月5日启动有一波彰着的拉升，从最低0.77港元/股拉升到1.32港元/股，幅度71%。

3月26日解禁今日跌9.52%，随后连跌4天，回到0.8港元隔壁的区间。

最为彰着的案例在好意思股，是旧年9月份上市的好意思股芯片野心龙头ARM。

ARM于旧年9月13日上市，刊行价51好意思元。在2月初聚拢事迹，靠拢解禁期之前有过三天的暴力拉升，从2月7日收盘价77好意思元拉到2月12日最高164好意思元，拉升幅度113%。

3月13日解禁今日并莫得暴跌，吃相不丢脸。但随后自3月26日启动到4月19日，公司股价从138好意思元跌到最低85好意思元，跌幅高达38%。

ARM上市以来股价走势图

天然，ARM毕竟是全球手机芯片野心边界的龙头公司，且当下处在芯片复苏周期，是以之后股价神圣高涨并最终败坏了2月12日的高点。然则单就解禁之后这一波梨花带雨的下落来看，如故很剧烈的。

论断：禁售期内暴力拉升，延续在解禁之后王人会出现一定的下落。

（4）自我实现的下落预期

如果一只股票被市集投资者预期到解禁后会下落，那么预期自我实现的表面，会导致解禁之前还是下落。最典型的案例便是旧年上市的健身APP企业：KEEP。对没错便是“自律给我开脱”的那家公司。

KEEP这个品牌在健身圈属于当红炸子鸡，然则从投资的角度来看基本面不若何样。启航点是莫得护城河，你的产物便是一款APP和手环，还有一些相近支持的产物，举例筋膜球、瑜伽垫之类。手环这种东西是任何公司王人能作念的，况兼竞争敌手是小米、华为这些，东说念主家的生态还是形成，你唯有单品，全靠产物体验这些虚的逻辑。产物体验本色上便是营销，莫得硬核竞争力。

这些道理道理成本市集天然早就明晰，且公司此前两度递表港交所，王人未过聆讯。是以早就瞻望到解禁之后会督察不住。那么预期自我实现，在解禁之前公司股价还是下落。

KEEP股价走势图

股份解禁日是本年1月12日，在此之前一个月掌握的12月4日，公司股价从28港元/股的平台横盘了两个多月之后（公司股份刊行价在28.9港元），终于一根大阴线跌下去，当日跌幅高达27.6%，随后下落捏续。到解禁前一日收盘价6.1港元，至此解禁之前还是跌去4/5的价值。

更要命的是，解禁之后并莫得能够翻身，而是络续跌，最终到农历新年之后跌到3.45港元，成为公司上市以来的最廉价。这个价钱距离解禁前的6.1港元，又跌去45%。

论断：基本面比较潮的公司，市麇集瞻望它解禁后不行，凭证预期自我实现的道理，那么解禁之前就会下落。

（5）收割港股通资金

新股上市之后，稳妥一定条目即不错纳入港股通，迎来增量资金。而优秀的股份在上市之后飞快纳入港股通，则有契机赶在解禁之前还是赢得南下资金。这关于公司而言，既不错是功德也不错被玩坏。

举个例子吧，本年新上市的明星新股速腾聚创，激光雷达龙头，属于连年来港股市集的新股中难得基本面比较好的公司。上市即纳入港股通，亦然光环加身。重叠参加5月份有几波拉升，出路看好。

然则7月5日解禁日今日果然一个缺口低开下落68%，随后相连五天股价在底部逗留。这种走势令东说念主混沌。可能是解禁前后PE、大鼓动、以及二级市集其它投资者看法不一致导致的。后续如何发展有待不雅察。

总之，港股通关于股份解禁而言，既不错是带来增量资金稳住股价的定海神针，也可能沦为被操弄财技收割的绿油油的韭菜。

但这里也揭示出一系列问题，即解禁这个明锐时期窗口，关于不同的鼓动，所念念所想，以及想作念的事情可能十足不同。大鼓动和照顾层而言，延续是倾向于把公司作念好，实现可捏续发展的；但PE、VC以及天神等隧说念财务投资者，更但愿的是实时套现赢利。特地是在当下国内PE基金退出难的近况之下，但愿能够全身而退的PE会更多，这也增多了解禁前后博弈的复杂性，使其有一种囚徒窘境的滋味。

4 囚徒窘境：解禁众生相

围绕解禁的博弈，主要在PE/VC、大鼓动和照顾层、以及二级市集之间张开。

（1）PE/VC

PE和VC、以赶早期天神投资东说念主等等这些一级市集投资者，是最倾向于在解禁之后赢利走东说念主的。一方面他们作念的便是上市前这一段，且他们的资金有成本，没必要随着上市之后的股价波动去回荡；另一方面关于当下而言，IPO堰塞湖高企，PE基金濒临退出坚苦的局面，能退出一个便是一个。

但问题在于，一家上市公司的PE有许多，每一家PE王人知说念其它PE想走，而大批PE跑路例必形成股价下落，然则大鼓动和照顾层以及二级市麇集不会拉升，谁也不知说念。走早了可能错事背面的涨幅，走晚了被别东说念主抢了先就会被埋，因此存在一个囚徒窘境。全球王人在等解禁日谁来发第一枪呢？

关于PE而言，有莫得在解禁日之前作念一些对冲的技巧？不错借约沽空，但第一是否接赢得券，第二借约成本高如故低，以收用三个问题是能否十足对冲。这些问题困扰之下，PE似乎并莫得额外好的贬责方式。

（2）大鼓动/照顾层

大鼓动和照顾层在表面上王人是但愿公司好，能够永恒发展，有永恒投资价值的。他们的行为一般是难得股价的。因此在逻辑上，大鼓动和照顾层是与PE相对立的。如何叮咛解禁期的沽压，主若是大鼓动在承担累赘。

因此大鼓动就分两种模式，第一是解禁期之前先拉升股价或剖判股价，让PE告成退出。第二种是禁售期躺平，等想要退出的资金通通退出之后再去呵护股价。

面对这两种路子，有的时候接管权也并不在大鼓动。第一是市集大环境是进取如故向下，第二便是PE的数目，如果沽压太大，照顾层和大鼓动是顶不住的。

举例小米——公司上市之后港股市集捏续走弱，重叠小米的PE确凿太多，是以表里受敌，也只可任由其天然寻底，到股价见底之后再小数点缔造。

咱们王人难忘雷军在上市的时候说过，让首日购买小米的投资者赚1倍。成果来看最终是杀青了的，仅仅经过颇为逶迤——先跌了一半然后又翻了4倍，等于翻两倍。

（3）二级市集投资者

二级市集投资者的玩法无非两种，第一是解禁期内拉高，玩的越嗨越好，比及解禁靠拢，提前出货，留住一地鸡毛，管他急流滔天。第二种是沽空，但问题是能否借到货，因为禁售期的股票不成出借，只可通过一些特定大行去借；还有便是一朝借货沽空的散户或小机构太多了，大机构以及庄家就会反向收割，进取拉一波行情这群东说念主就爆仓了。

还有借不到货的去OTC赌，这就存在盈亏高度不合称的问题以及说念德风险。开赌场的看到一个大户这样赌下去，很容易拉一波行情让你爆仓，这比公开市集让你爆仓更容易。目下丐版刊行为主，开放盘很少，二级市集或OTC市集博弈操作很容易被收割。

5 回想

总之，围绕新股上市之后的解禁期进行的博弈连年来比较强烈，且在当下新股上市数目增多但公司质地开阔不济的配景下，呈现出一种囚徒窘境的趋势。

看成投资者，想要有用地参与解禁行情，幸免被割韭菜，并不是一家容易的事情。而看成公司而言，天然囚徒博弈不可幸免，但永恒来看如故要走正说念，提高公司的质地，为鼓动、投资者以及社会创造更大的价值才是永远发展之说念。

本文源自：智通财经APP

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